Reverse Snowball（反向雪球结构化产品）
一、产品定义和逻辑简述
Reverse Snowball 是一种路径依赖型结构化理财产品，客户投入 BTC（或 ETH 等波动币种），在预设期限内根据标的资产价格轨迹决定收益或结算币种。它适合判断市场将横盘或略下跌的情形。
适用场景：适合投资者认为标的（如 BTC）不会快速上涨，最多小幅波动甚至缓跌的市场环境。
二、产品结构核心要素
| 元素 | 说明 |
|---|
| 标的资产 | 常见为 BTC、ETH、S&P500 等 |
| 初始价格 | 产品起始日标的价格（例如 BTC = $95,500） |
| 敲进价（KI） | 超过此价格，视为“标的涨太多”，投资者要承担损失（如 $109,825） |
| 敲出价（KO） | 跌破此价格后，不再支付票息，最终可能以标的实物交割（如 $90,725） |
| 票息 / APR | 未敲进/敲出时，定期发放给投资者的固定收益（如年化11%） |
| 观察频率 | 每日观察是否触发敲进或敲出 |
| 产品期限 | 例如 4/12/24/36 周 |
三、实际报价理解
| 期限（周） | 敲进等级 | 敲进价位 | 敲出价位 | 年化收益 | 含义总结 |
|---|
| 24 周 | 115% | $109,825 | $90,725 | 11.09% | ✅震荡下行可赚稳定票息 |
| 24 周 | 120% | $114,600 | $90,725 | 5.31% | 📉更保守，但票息较低 |
| 36 周 | 115% | $109,825 | $90,725 | 11.28% | ⏱️拉长持有期，收益略增 |
四、投资者可能面临的三种结局
✅ 情况一：价格始终在敲出价和敲进价之间（横盘）
- 每期顺利拿票息（如每周0.2%）
- 持有到期后拿回本金
❌ 情况二：某天价格上涨超出敲进价（如涨到 $112,000）
- 敲进触发，产品提前终止
- 投资者赔掉上涨超出部分（或在封顶结构中承担有限损失）
⚠️ 情况三：某天价格下跌低于敲出价（如跌到 $88,000）
- 敲出触发，后续不再支付票息
- 到期时若 BTC 没涨回起始价，可能以 BTC 实物交割
五、本质金融结构解释
Reverse Snowball ≈ 卖出 Knock-Out Call + Knock-In Put + 收期权费（APR）
- 客户赚票息（期权费）
- 同时承诺：
- BTC 涨太多时 → 被强制卖出
- BTC 跌太多时 → 停止收益或实物交割
六、风险/收益对比总结
| 情况 | 表现 |
|---|
| 震荡行情 | 拿票息，收益稳定 |
| 快速上涨 | 提前终止，赔掉涨超部分（但有些结构设限） |
| 快速下跌 | 不拿票息，被迫交割 BTC（亏本金），等于“高位抄底” |
七、投资建议与使用场景
| 市场预期 | 是否适合 Reverse Snowball | 推荐结构参数 |
|---|
| 横盘震荡 | ✅ 非常适合 | 敲进115%、敲出95%、较长期限 |
| 缓慢下跌 | ✅ 合理选择 | 同上 |
| 快速上涨 | ❌ 不建议配置 | 风险不可控 |
八、交易结构与对冲实现
期权结构核心：
Reverse Snowball ≈
Sell Put (下轨风险) +
Sell Call (上轨限制) +
路径依赖触发逻辑 +
结构化收益（APR）
Vanilla Options 近似复制方案：
- Sell Call @ Upper Strike
- Sell Put @ Lower Strike
- 路径逻辑控制触发敲出 / 敲入
- 动态对冲 Delta + Gamma
示例配置：
| 参数 | 数值 |
|---|
| Spot BTC | $60,000 |
| Upper Strike | $66,000 |
| Lower Strike | $51,000 |
| Tenor | 12 Weeks |
交易团队对冲组合：
| 动作 | 类型 | Strike | 数量 | 期限 |
|---|
| 卖出 | 欧式 Call | $66,000 | 1 | 12 周 |
| 卖出 | 欧式 Put | $51,000 | 1 | 12 周 |
| 动态调整 | Spot/Perp | 实时 | 动态 | 持续调整 |
九、为什么不直接使用 Knock 系列期权？
- 二级市场流动性差
- OTC 场外难定价、难对冲
- Vanilla Options 更灵活、对冲效率更高
- 模拟路径逻辑 + 动态仓位 = 更精确控制风险
客户适配类型
| 客户类型 | 特征 |
|---|
| BTC 多头客户 | 希望赚 BTC 收益，接受区间触发换币 |
| 波动率卖方客户 | 愿意卖出波动区间换固定收益 |
| 结构性产品熟手 | 能理解路径依赖逻辑，接受中途终止可能 |
总结
反向雪球是一种适用于横盘或缓跌市场的收益增强工具。通过路径控制 + 结构化收益设计，投资人能获得票息；交易团队通过期权复制与动态对冲来管理风险。
